Cómo y dónde invertir más allá de Europa y de EE UU
El foco inversor ilumina a Europa. Tras dos años con la renta variable estadounidense batiendo récords, la coyuntura hoy es otra: el S&P 500, el índice de referencia del mercado de EE UU, se deja el 6,1% en el año. Los analistas han detectado un trasvase de dinero desde las acciones estadounidenses que ha ido a parar a la renta variable del Viejo Continente o al bono de EE UU a 10 años. En Europa las subidas son muy fuertes en el sector de la defensa, que se frota las manos con los mensajes de rearme vociferados desde Bruselas ante el abandono de EE UU, comandado por el impredecible de Donald Trump. Con ello, la Bolsa española crece un 11% en el año, la alemana un 14,5% y la francesa un 8,5%. Y aunque desde UBS aumentan la apuesta por la Bolsa europea (auguran un potencial del 8% al Stoxx 600 en 2025), los expertos dicen que es buena hora de observar otros horizontes ante la posibilidad de que las acciones europeas se pongan caras con las nuevas dinámicas del mercado. Este es un ejercicio de exposición de otras geografías, distintas a las de EE UU y Europa, que acaparan toda luz en la situación actual.
Japón
La inflación en el país nipón, a diferencia de otras economías, es vista como algo positivo. Tras tres décadas de deflación, las empresas locales han aprendido a operar en un entorno de precios a la baja. Pero ahora, con el repunte de los precios— el Banco de Japón ya ha revisado al alza el encarecimiento para 2025 —, las empresas pueden aumentar sus márgenes. Jaume Puig, CEO de GVC Gaesco Gestión, explica que “en Japón, esta situación previa a la inflación se ha alargado más tiempo de lo que suele durar en Occidente”. Pero este cambio incentiva a los consumidores a anticipar sus compras, por lo que “para ellos [los empresarios] la inflación es más una bendición que otra cosa".
2024 fue una montaña rusa para la Bolsa nipona. El Nikkei alcanzó máximos históricos en marzo, pero cayó un 12,4% el 5 de agosto, en lo que se llamó 'lunes negro', que dejó la mayor caída en la historia del índice. La decisión del Banco de Japón de aumentar las tasas de interés al 0,25% fortaleció el yen y dañó la estrategia de carry de muchos inversores, que consiste en pedir prestado en una moneda con bajas tasas de interés e invertir en otra con una tasa más alta para obtener los beneficios del diferencial. Aun con todo, a finales de agosto, la alemana DWS se alió con la gestora japonesa Nissay Asset Management, para crear el fondo DWS Concept Japan Value Equity, en el que invierten en renta variable, en 60 a 100 valores japoneses en el que son mayoritarias las posiciones en los sectores de bienes industriales y consumo discrecional.
Tomoaki Fujii, codirector de inversiones, y Eizo Tomimura, gerente general senior de inversiones en Nissay AM, explican que el entorno deflacionario que experimentan desde los 90 ha sido la razón por la que la Bolsa japonesa ha dado retornos menores que la europea o la estadounidense. “La situación está cambiando”, dicen, debido a la inflación global post covid y a la escasez de mano de obra— que se reduce a una tasa del 1% al año, según los expertos —, lo que hace posible trasladar los precios al alza a los consumidores.
Otros factores positivos son, según los analistas nipones, “las reformas corporativas, como la introducción del código de gobernanza en 2015, que aumentó el valor de las empresas y la participación de directores independientes en los consejos”. Los beneficios fiscales para las cuentas de ahorro individuales también han incentivado a los japoneses a invertir más en el mercado de renta variable. “Estamos sobreponderando sectores como el de materiales y bienes raíces, actualmente sub valorados,” señalan Fujii y Tomimura.
El aumento del turismo es otro factor atractivo del mercado japonés. Puig señala que “[el país] tiene zonas muy distintas a otras zonas del mundo”, lo que atrae a millones de turistas. Este fenómeno, junto con la eficiencia empresarial y el cambio en el comportamiento del consumidor, crea una coyuntura favorable para el crecimiento económico interno. Para Puig, la estrategia pasa por centrarse en empresas domésticas. “Nuestro fondo invierte, como mínimo, el 85% del fondo en empresas que tienen exposición al mercado local”, explica. Entre sus recomendaciones de inversión están Japan Airport Terminal, que se beneficia del aumento del turismo; Mitsubishi UFJ Financial, que se favorece del entorno de subida de tipos; y Taishei, en el sector de ingeniería y edificación. Y menciona a NIDEC, fabricante y distribuidor de motores eléctricos, como una de las opciones exportadoras con exposición al crecimiento en el mercado global.
China
Mali Chivakul, economista de mercados emergentes en J. Safra Sarasin Sustainable AM, comenta que el parqué chino ha experimentado un rally impulsado por el sector tecnológico y la inteligencia artificial. “El principal motor del mercado chino sigue siendo la política doméstica”, explica. Las políticas fiscales favorables y los buenos resultados de empresas como Alibaba han contribuido a este crecimiento, así como la estampida de los inversores hacia empresas de tecnología china tras la irrupción de DeepSeek, que agrandó la incertidumbre sobre la capacidad de monetizar las millonarias inversiones en IA de empresas como Google, Amazon o Microsoft. “A pesar de las tensiones comerciales con EE UU, el impacto en el mercado ha sido limitado porque los índices están dominados por empresas tecnológicas y financieras orientadas al consumo interno”, explica la analista.
La renta fija en el dragón rojo es visto por de Carlos de Sousa, de Vontobel, con cautela. En ese mercado, esta gestora infrapondera la posición en los tres tipos de activos: moneda dura, deuda soberana y deuda en moneda local. La deuda soberana y corporativa en dólares tiene “pocos bonos interesantes debido a la baja deuda externa de China”. La crisis inmobiliaria, que vive el país desde 2022, ha afectado gravemente al sector de deuda corporativa, con muchas empresas en default y bonos cotizando a niveles muy bajos. “Aunque hay potencial de recuperación”, es una inversión “moderadamente volátil”, destaca el gestor. El yuan tampoco resulta atractivo para él, pues afronta presiones de depreciación por políticas arancelarias, tipos de interés bajos y riesgo de deflación.
Además de China, otros mercados asiáticos como Corea del Sur y Taiwán también ofrecen oportunidades, especialmente en el sector tecnológico. “Si crees que la tecnología seguirá prosperando, entonces China, Corea y Taiwán son buenas opciones”, sugiere Chivakul. Sin embargo, advierte sobre la dependencia de estos países del comercio con EE UU, lo que añade incertidumbre en medio de la escalada de la guerra comercial.
América Latina
Brasil. En la primera economía suramericana el panorama es mixto en la renta variable, que enfrenta desafíos por la desaceleración económica y las altas tasas de interés. “No soy muy optimista sobre el mercado de valores en Brasil debido a los problemas fiscales y la incertidumbre política”, comenta Chivakul. El índice Bovespa avanza el 3,2% en el año, pero se deja un 1,2% en el último mes. El atractivo de Brasil es, quizá, la renta fija. De Sousa dice que el buen desempeño en lo que va de año ha sido impulsado por valoraciones bajas que descontaban un impago de la deuda. “Es difícil que Brasil tenga una crisis de deuda propiamente, ya que más del 95% de su deuda pública está en moneda local”, explica. Lo que se vio penalizado por ese contexto de constreñimiento fiscal fueron las acciones, el real brasileño y los bonos en moneda local, “pero no los bonos en dólares por la baja deuda externa y las elevadas reservas internacionales” agrega de Sousa.
En diciembre, sin embargo, hubo un contagio que afectó a los bonos brasileños en dólares, lo que llevó al gestor a sobre ponderar Brasil en moneda dura de manera táctica y temporal. “Desde un punto de vista de moneda local, es una apuesta más de largo plazo”, añade, destacando la importancia de la selección regional, el tipo de activo y la duración en el tiempo de la estrategia de inversión en el gigante suramericano.
México. Chivakul destaca que el país afronta una alta exposición a los aranceles y a la desaceleración del crecimiento en Estados Unidos. “Aunque los mercados financieros no han descontado completamente el impacto de una posible caída en la demanda estadounidense, la inversión en México sigue siendo débil, agravada por la incertidumbre política en torno al tratado de libre comercio”, destaca la analista. A pesar de las valoraciones atractivas de la renta variable mexicana (ha vuelto a niveles de 2022), persisten riesgos macroeconómicos significativos. Los sectores vinculados al consumo podrían tener un mejor desempeño en un entorno de menor inflación y tipos de interés más bajos.
Abdallah Guezour, responsable de deuda de mercados emergentes y materias primas de Schroders, explica que la deuda pública local ha generado rentabilidades superiores (del 7,3% en el año) a las del índice GBI EM GD, que mide el rendimiento de los bonos emitidos por gobiernos de mercados emergentes en moneda local. “Esta resiliencia sugiere que los aspectos técnicos y las valoraciones favorables han fortalecido el mercado. Se necesitaría una sorpresa muy grande para revertir la tendencia positiva”, sugiere Guezour.
Pablo Riveroll, responsable de análisis de mercados emergentes de Schroders explica que la renta variable mexicana se encuentra en niveles de valoración históricamente bajos debido a las preocupaciones políticas y comerciales. “La gestión de la presidenta Claudia Sheinbaum ha mostrado señales positivas, como la reducción del déficit fiscal y la cooperación con Estados Unidos”, destaca. Aunque persisten incertidumbres, las valoraciones de las grandes empresas mexicanas son atractivas. La estrategia de inversión se enfoca en compañías con valoraciones favorables y una sólida posición financiera, especialmente aquellas con ingresos en dólares y costes en pesos, en los que se encuentran sectores como las microfinancieras, embotelladoras, supermercados de bajo coste, aeropuertos, cementeras y mineras. Hay cautela con la banca tradicional y el consumo discrecional debido a la desaceleración económica.
Argentina. Se trata del mercado con mayor impulso en la región, según Chivakul. “El mercado de valores ha subido un 40% en el último año y esperamos que siga mejorando”, augura. La posible renovación del programa con el FMI y la apertura de los controles de capital podrían atraer más inversión extranjera, especialmente en sectores prometedores como la energía.
Desde Federated Hermes destacan que son varios los factores positivos. El primero, que el presidente Javier Milei sigue siendo popular a pesar de los duros cambios en el gasto social y la regulación de precios, lo que respalda los precios de los bonos. “[Milei] ha logrado un superávit fiscal del 1% en junio de 2024 gracias a la consolidación fiscal y la unificación del tipo de cambio”, destacan en un informe.
Entre otros factores destacan el programa de amnistía y repatriación, que ha proporcionado capital a los bancos, aumentando la confianza y la demanda de préstamos, “lo que debería apoyar el crecimiento económico”. La inflación mensual, además, ha descendido a cifras de un solo dígito, algo aplaudido por los mercados. “La ralentización económica ha permitido un respiro en las salidas de dólares, y se espera que el gasto de los consumidores y la producción económica aumenten, incrementando los dólares acumulados a través de las exportaciones”, concluyen los analistas de la firma.
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