Ευρώπη: Η αθόρυβη συνταξιοδοτική μεταρρύθμιση που θα μπορούσε να μεταμορφώσει την ευρωπαϊκή οικονομία

Η Ευρώπη βρίσκεται σε ένα παράδοξο. Από τη μία πλευρά, η ήπειρος αντιμετωπίζει τεράστιες επενδυτικές ανάγκες - από τη χρηματοδότηση της πράσινης μετάβασης και την αναβάθμιση των υποδομών έως τη στήριξη της καινοτομίας και της ανταγωνιστικότητας έναντι των παγκόσμιων ανταγωνιστών.

Από την άλλη πλευρά, τα ευρωπαϊκά νοικοκυριά διαθέτουν αποταμιεύσεις τρισεκατομμυρίων ευρώ, μεγάλο μέρος των οποίων βρίσκεται παθητικά σε τραπεζικές καταθέσεις που αποδίδουν ελάχιστα και συμβάλλουν ελάχιστα στην ανάπτυξη.

Ένα νέο έγγραφο εργασίας του Bruegel, Plugging Europe's Investment Gap: Understanding the Potential of Leveraging Institutional Investors, εξετάζει αυτή την αναντιστοιχία μέσα από το πρίσμα των θεσμικών επενδυτών της Ευρώπης, δηλαδή των ασφαλιστικών εταιρειών και των συνταξιοδοτικών ταμείων, γνωστών και ως ICPFs.

Τα ιδρύματα αυτά βρίσκονται στην καρδιά του προβλήματος και, ενδεχομένως, προσφέρουν μία από τις λύσεις.

Πού κρατούν τα χρήματά τους οι Ευρωπαίοι;

Οι Ευρωπαίοι είναι γενικά συντηρητικοί επενδυτές, με τους περισσότερους ανθρώπους να διατηρούν τις αποταμιεύσεις τους σε τράπεζες, όπου με την πάροδο των ετών αποκτούν μικρή έως μηδαμινή αξία.

Ένας θεσμικός επενδυτής είναι ένας μεγάλος οργανισμός που επενδύει χρήματα για λογαριασμό ανθρώπων ή νοικοκυριών. Σε αντίθεση με έναν ιδιώτη, ο οποίος μπορεί να αγοράσει μερικές μετοχές ή να ανοίξει έναν λογαριασμό ταμιευτηρίου, αυτά τα ιδρύματα διαχειρίζονται τεράστιες δεξαμενές χρημάτων και τα επενδύουν σε διάφορες χρηματοπιστωτικές αγορές.

Οι πιο συνηθισμένοι τύποι θεσμικών επενδυτών είναι τα συνταξιοδοτικά ταμεία, τα οποία διαχειρίζονται τις αποταμιεύσεις συνταξιοδότησης των εργαζομένων, και οι ασφαλιστικές εταιρείες, οι οποίες επενδύουν τα ασφάλιστρα ή τις συνδρομές που καταβάλλουν οι άνθρωποι για την κάλυψη μελλοντικών ασφαλιστικών απαιτήσεων.

Ταμειακές έναντι τακτικών κρατικών συντάξεων

Η έκθεση πλαισιώνει τις συντάξεις και τις επενδύσεις ως τις δύο όψεις του ίδιου νομίσματος.

Η γήρανση του πληθυσμού της Ευρώπης ασκεί πίεση στα διανεμητικά συνταξιοδοτικά συστήματα, ενώ ταυτόχρονα η ήπειρος αντιμετωπίζει τεράστιες χρηματοδοτικές ανάγκες.

Σύμφωνα με το διανεμητικό σύστημα, τα χρήματα που το σημερινό μη συνταξιούχο εργατικό δυναμικό βάζει στο συνταξιοδοτικό ταμείο αφαιρούνται αμέσως και δίνονται στους σημερινούς συνταξιούχους. Στο μέλλον, όταν οι σημερινοί εργαζόμενοι συνταξιοδοτηθούν, οι μελλοντικοί εργαζόμενοι θα πληρώσουν για τις συντάξεις τους.

Μόνο που, αν έχουμε γήρανση του πληθυσμού, τότε η ομάδα των συνταξιούχων θα είναι πολύ μεγαλύτερη από την ομάδα των μελλοντικών εργαζομένων που θα τους καλύψει.

Ένα κεφαλαιοποιητικό συνταξιοδοτικό σύστημα είναι ένα συνταξιοδοτικό πρόγραμμα στο οποίο μέρος των χρημάτων που εσείς και ο εργοδότης σας καταβάλλετε αποταμιεύεται και επενδύεται στην πραγματικότητα, αντί να δαπανάται αμέσως. Με την πάροδο του χρόνου, αυτές οι επενδύσεις σε πράγματα όπως οι μετοχές ή τα ομόλογα αυξάνονται, έτσι ώστε να δημιουργήσετε ένα ταμείο χρημάτων για όταν συνταξιοδοτηθείτε.

Τα κεφαλαιοποιητικά συνταξιοδοτικά συστήματα, εάν επεκταθούν, μπορούν να συμβάλουν στην αντιμετώπιση και των δύο προβλημάτων ταυτόχρονα. Εξασφαλίζοντας περισσότερες συνταξιοδοτικές αποταμιεύσεις για τα νοικοκυριά και διοχετεύοντας τα χρήματα αυτά σε μακροπρόθεσμα σχέδια, γίνονται μια γέφυρα μεταξύ του ιδιωτικού πλούτου και των συλλογικών επενδυτικών αναγκών.

Η Ευρώπη έναντι των Ηνωμένων Πολιτειών

Η συζήτηση επικεντρώνεται συχνά στο κατά πόσον η Ευρώπη "χάνει" κεφάλαια από τις Ηνωμένες Πολιτείες. Πράγματι, οι ευρωπαϊκές συντάξεις και οι ασφαλιστικές εταιρείες κατέχουν αμερικανικά περιουσιακά στοιχεία, ιδίως μετοχές.

Μεταξύ 2013 και 2023, το μερίδιο των αμερικανικών μετοχών στα ευρωπαϊκά χαρτοφυλάκια των ICPF αυξήθηκε από 23% σε 39%. Κατά την ίδια περίοδο, η κατοχή αμερικανικών χρεογράφων αυξήθηκε πιο συγκρατημένα, από 6% σε 11%.

Αλλά σε σχέση με το απόλυτο μέγεθος των αμερικανικών κεφαλαιαγορών, αυτό δεν είναι τόσο μεγάλο όσο μπορεί να φαίνεται.

"Έτσι, ενώ είναι αλήθεια ότι πολλές αποταμιεύσεις σε συνταξιοδοτικά ταμεία και ασφαλιστικές εταιρείες πηγαίνουν στις ΗΠΑ, είναι επίσης αλήθεια ότι σε σχέση με το απόλυτο μέγεθος της αμερικανικής αγοράς, στην πραγματικότητα δεν είναι τόσο μεγάλο. Αυτό ουσιαστικά δείχνει ότι, και τα αποτελέσματά μας δείχνουν, ότι στην πραγματικότητα υπάρχει μια υποεπένδυση στις ΗΠΑ από ολόκληρη την ΕΕ", δήλωσε στο Euronews η Marie-Sophie Lappe, μία από τις συντάκτριες της έκθεσης.

Με άλλα λόγια, οι θεσμικοί επενδυτές της Ευρώπης εξακολουθούν να είναι προκατειλημμένοι στην πατρίδα τους. Στη συντριπτική τους πλειοψηφία προτιμούν να κρατούν τα χρήματά τους εντός της Ευρώπης, ιδίως σε κρατικά και εταιρικά ομόλογα. Αυτό έρχεται σε έντονη αντίθεση με τα αμερικανικά συνταξιοδοτικά ταμεία, τα οποία διαθέτουν πολύ περισσότερο κεφάλαια σε μετοχές και εναλλακτικές επενδύσεις, συμπεριλαμβανομένου του επιχειρηματικού κεφαλαίου.

Γιατί αυτή η διαφορά; Η εξοικείωση, το νόμισμα και η επιφυλακτικότητα παίζουν ρόλο.

"Πιθανές εξηγήσεις είναι, για παράδειγμα, ότι οι άνθρωποι είναι πιο εξοικειωμένοι με την αγορά της χώρας τους και την πολιτική της χώρας τους. Το βελγικό συνταξιοδοτικό ταμείο είναι πιο πιθανό να είναι ειδικός στη βελγική οικονομία από οποιοδήποτε άλλο.

"Η γλώσσα είναι μια άλλη κινητήρια δύναμη. Οι συναλλαγματικοί κίνδυνοι παίζουν επίσης ρόλο, ιδίως όταν τα συνταξιοδοτικά ταμεία και οι ασφαλιστικές εταιρείες υποχρεούνται να καταβάλλουν στους πελάτες τους σε ευρώ", συνέχισε ο Lappe.

Ο σχεδιασμός των συντάξεων παραμένει σταθερά στα χέρια των εθνικών κυβερνήσεων, αλλά η ΕΕ μπορεί να διαδραματίσει ακόμη υποστηρικτικό ρόλο.

Το έγγραφο του Bruegel υποστηρίζει ότι οι Βρυξέλλες θα πρέπει να επικεντρωθούν στην εφαρμογή βέλτιστων πρακτικών, όπως η αυτόματη εγγραφή, ενώ παράλληλα θα πρέπει να εργαστούν για να καταστήσουν τις ευρωπαϊκές κεφαλαιαγορές πιο ολοκληρωμένες και αποτελεσματικές. Εάν οι θεσμικοί επενδυτές είναι σε θέση να επενδύουν πιο ομαλά διασυνοριακά, μπορούν να επεκτείνουν και να διαφοροποιήσουν τα χαρτοφυλάκιά τους.

Αλλά οποιαδήποτε μεταρρύθμιση, τονίζουν οι συγγραφείς, πρέπει να κρατήσει τον αποταμιευτή στο επίκεντρό της - οι συντάξεις αφορούν πρωτίστως την ασφάλεια της συνταξιοδότησης και όχι απλώς ένα εργαλείο για την κάλυψη του χρηματοδοτικού κενού της Ευρώπης.

Νοικοκυριά: Πολλά χρήματα σε τραπεζικούς λογαριασμούς

Το μεγαλύτερο πρόβλημα μπορεί να μην είναι το πού επενδύουν τα ICPF, αλλά το πόσο λίγα χρήματα εισρέουν σε αυτά εξ αρχής.

Σήμερα, περίπου το 27% των αποταμιεύσεων των νοικοκυριών στην ΕΕ επενδύεται σε ασφάλειες και συντάξεις, ποσοστό σχεδόν ίσο με το μερίδιο που διατίθεται σε συνάλλαγμα και καταθέσεις. Με άλλα λόγια, οι Ευρωπαίοι εξακολουθούν να διατηρούν τεράστια ποσά σε τραπεζικούς λογαριασμούς χαμηλής απόδοσης, χάνοντας τις δυνητικές αποδόσεις των κεφαλαιαγορών.

"Υποστηρίζουμε ότι η εκροή επενδύσεων προς τις ΗΠΑ δεν αποτελεί κατ' ανάγκη ανησυχία για τις αγορές της ΕΕ, αν απλώς καταφέρουμε να αναβαθμίσουμε τον τομέα διοχετεύοντας τις αποταμιεύσεις που σήμερα είναι κολλημένες σε συνάλλαγμα και καταθέσεις. Στην ΕΕ, πολλά νοικοκυριά διατηρούν τις αποταμιεύσεις τους σε τραπεζικό λογαριασμό, ο οποίος έχει πολύ χαμηλή απόδοση. Δεν δημιουργεί πολλές αποδόσεις για το μέλλον", εξηγεί η Lappe.

Η μετατόπιση έστω και ενός μικρού μέρους αυτών των χρημάτων θα απελευθέρωνε τεράστια κεφάλαια για επενδύσεις.

"Κάναμε αυτόν τον υπολογισμό από πίσω, αν για κάθε 100 ευρώ σε έναν τραπεζικό λογαριασμό στην ΕΕ, μετατοπίζατε 10 ευρώ στον τομέα του ICPF, θα κινητοποιούσατε λίγο πάνω από 400 δισεκατομμύρια ευρώ που πηγαίνουν σε χρεόγραφα και εισηγμένες μετοχές", συνέχισε.

Αυτόματη εγγραφή: Μια μικρή μεταρρύθμιση, με μεγάλες επιπτώσεις

Πώς θα μπορούσε να γίνει αυτή η μετατόπιση; Μια απάντηση είναι η αυτόματη εγγραφή στις κεφαλαιοποιητικές συντάξεις.

Η αυτόματη εγγραφή λειτουργεί καθιστώντας τις επενδύσεις ως προεπιλογή. Οι εργαζόμενοι εγγράφονται αυτόματα σε ένα χρηματοδοτούμενο συνταξιοδοτικό σύστημα - το οποίο στη συνέχεια διοχετεύει τις αποταμιεύσεις τους στις κεφαλαιαγορές - με τη δυνατότητα εξαίρεσης. Η εμπειρία σε χώρες όπως το Ηνωμένο Βασίλειο δείχνει ότι τα ποσοστά συμμετοχής εκτοξεύονται στα ύψη με αυτό το σύστημα, επειδή η αδράνεια κρατά τους περισσότερους ανθρώπους εγγεγραμμένους.

"Αν βασιζόμασταν μόνο στο ότι οι άνθρωποι θα επενδύσουν μόνοι τους, θα χρειαζόμασταν να αφιερώσουμε πολύ χρόνο στην οικονομική παιδεία, κάτι που έχει δοκιμαστεί όλα αυτά τα χρόνια, αλλά σε μεγάλο βαθμό δεν ήταν πολύ επιτυχημένο. Έτσι, για να κινητοποιήσετε πραγματικά τις αποταμιεύσεις σε όλους τους τομείς, αυτή θα ήταν μια πολύ χρήσιμη πολιτική", εξήγησε ο Lappe.

Με άλλα λόγια, οι εκστρατείες χρηματοοικονομικού αλφαβητισμού βοηθούν, αλλά δεν αρκούν. Οι προεπιλεγμένοι μηχανισμοί, όπως η αυτόματη εγγραφή, είναι πολύ πιο αποτελεσματικοί.

Οι αποταμιευτές πρέπει να είναι η προτεραιότητα

Το συμπέρασμα του εγγράφου του Bruegel είναι σημαντικό: η Ευρώπη δεν χρειάζεται στην πραγματικότητα να ανησυχεί πάρα πολύ για τη "διαρροή" κεφαλαίων προς τις ΗΠΑ. Αντίθετα, το πραγματικό ζήτημα είναι το ανεκμετάλλευτο δυναμικό που βρίσκεται σε αδράνεια στους αποταμιευτικούς λογαριασμούς των νοικοκυριών. Και σε περιόδους αβεβαιότητας, το ένστικτο να μένει κανείς σε αδράνεια γίνεται όλο και πιο ισχυρό.

Η ανακατεύθυνση έστω και ενός μικρού μέρους αυτών των χρημάτων σε κεφαλαιοποιημένες συντάξεις και ασφαλιστικές εταιρείες θα μπορούσε όχι μόνο να ενισχύσει την ασφάλεια συνταξιοδότησης αλλά και να τροφοδοτήσει τις επενδυτικές ανάγκες της Ευρώπης: να πρασινίσει την οικονομία, να χρηματοδοτήσει την καινοτομία και να καταστήσει τις κεφαλαιαγορές πιο εύρωστες.

Η αυτόματη εγγραφή δεν είναι φανταχτερή. Δεν θα γίνει πρωτοσέλιδο όπως ένα σχέδιο τόνωσης της οικονομίας ύψους τρισεκατομμυρίων ευρώ. Αλλά όπως υποστηρίζει το έγγραφο, μπορεί να είναι η αθόρυβη μεταρρύθμιση με μετασχηματιστικές δυνατότητες.

Οι συγγραφείς προειδοποιούν, ωστόσο, κατά της χρήσης των συντάξεων ως κουμπαρά για πολιτικά ή οικονομικά σχέδια. Το πρώτο καθήκον των ασφαλιστών και των συνταξιοδοτικών ταμείων είναι να προστατεύουν και να αυξάνουν τις αποταμιεύσεις των ανθρώπων, και οποιαδήποτε ώθηση στο επενδυτικό κενό της Ευρώπης θα πρέπει να αντιμετωπίζεται ως ευπρόσδεκτη παρενέργεια, όχι ως κύριος στόχος.

Εάν οι κυβερνήσεις ωθήσουν τα ταμεία να ευνοήσουν ορισμένες περιοχές ή κλάδους εις βάρος της προσεκτικής επένδυσης, αυτό θα μπορούσε να καταλήξει να βλάψει τους ίδιους τους αποταμιευτές προς όφελος των μεταρρυθμίσεων αυτών.